机构：海通证券世界杯体育

洽商员：余文心/郑琴

传统医药白马多范畴业务发展，功绩竣事稳步增长。公司创建于1993 年，总部位于浙江杭州，历经30 余年发展，业务阴私医药工业、医药交易、医好意思与工业微生物四大板块。公司在本人免疫、内分泌与肿瘤等范畴变成中枢居品上风。公司2024 年前三季度竣事营收314.78 亿元，同比增长3.56%，竣事归母净利润25.62 亿元，同比增长17.05%。2024 年单三季度竣事营收105.13 亿元，同比增长5.03%，竣事归母净利润8.66 亿元，同比增长14.71%。

医药工业竣事稳步膨胀，翻新药效果抓续清醒。公司医药工业板块全体指标保抓慎重趋势，2024 年前三季度公司医药工业（含CSO 业务）竣事营收99.41亿元，同比增长10.53%，竣事归母净利润21.40 亿元，同比增长14.49%，单三季度竣事营收32.43 亿元，同比增长10.32%，竣事归母净利润7.55 亿元，同比增长20.44%。公司多款翻新药居品赢得紧迫进展，24 年11 月公司索米妥昔单抗打针液（爱拉赫/ELAHERE）用于既往继承过1-3 线系统性援手的叶酸受体α阳性的铂类耐药卵巢癌（PROC）允洽症的上市许可恳求赢得批准；打针用利纳西普（炎朵/ARCALYST）的上市许可恳求赢得批准，用于援手成东谈主和12 岁及以上青少年冷吡啉干系周期性轮廓征（CAPS），包括眷属性阴寒性本人炎症轮廓征（FCAS）和Muckle-Wells 轮廓征（MWS）。

医药交易企稳回升，业务拓展与运营提效共同发力。2024 年前三季度公司医药交易收入205.71 亿元，同比增长1.38%，净利润3.23 亿元，同比增长2.09%。公司领有中西药、医疗器械、药材参茸、健康产业四伟业务板块。

配送口头竣事合理增长：中西药板块认知院内占比、扩展院外市集；医疗器械和参茸药材链接扩大浙江省内院内占比；居品代理和三方物流透露翻新引颈作用，不休拓展新客户，擢升盈利水平，并为配送业务赋能。

海表里医好意思业务短期增长承压，世界化布局与新址品上市带来新增量。公司医好意思板块2024 年前三季度狡计竣事营业收入19.09 亿元（剔除里濒临消要素），同比增长1.90%。2024 年前三季度全资子公司英国Sinclair 竣事营业收入约7.76 亿元东谈主民币，同比下落20.30%；国内医好意思全资子公司欣可丽好意思学竣事收入9.09 亿元，同比增长10.31%，盈利才调不休擢升。咱们合计公司医好意思业务短期由于世界经济增长乏力等要素导致增速放缓，后续公司刚烈化世界资源整合，抓续鼓舞中枢居品的注册准入、世界要点后劲市集的阴私及份额膨胀，医好意思业务有望为公司带来增长新动能。

盈利预测与估值。公司行为传统医药白马，医好意思板块开启全新增长极，集采等负面影响冷静撤消，工交易务协同发展，有望迎来快速增恒久，瞻望公司2024-2026 年的归母净利润分袂为33.67 亿元、39.54 亿元、45.23 亿元，同比分袂增长18.6%、17.4%、14.4%，对应EPS 分袂为1.92 元、2.25 元、2.58 元。参考可比公司，咱们赐与公司2025 年18-23XPE，每股合理价值区间为40.86-52.21 元，初次阴私，赐与“优于大市”评级。

风险教唆。翻新址品研发程度不足预期，市集竞争加重风险，中枢居品放量不足预期。

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