机构：华创证券世界杯体育

酌量员：熊翊宇/耿琛

事项：

公司2024 年竣事买卖收入73.80 亿元（YoY+28.88%）；归母净利润21.94 亿元（YoY+38.78%）；扣非净利润19.34 亿元（YoY+58.40%）。2024Q4 竣事买卖收入20 亿元（YoY+23.37%，QoQ+2.37%）；归母净利润5.91 亿元（YoY+34.62%，QoQ+2.27%）；扣非净利润4.97 亿元（YoY+44.96%，QoQ-5%）。

挑剔：

MLCC 高端产物激动顺利，插芯业务受益于AI 产业发展。光通讯、浮滥电子等下流范围谨慎复苏，推动公司主买卖务产物需求增长。其中，MLCC 产物不休竣事时期和市集闭塞，高端化进度稳步激动，品牌中枢竞争力谨慎普及，销售同比有较大幅度增长；受益于AI 产业发展，专学派据中心加速缔造，光器件产物需求不休增长，公司光纤陶瓷插芯及关联产物销售同比增长。

预测25 年，MLCC/插芯有望引颈公司适当成长。AI 办事器及端侧立异有望推动MLCC 参加新一轮成长周期，公司凭借高容时期和资本跳动上风积极普及份额，MLCC 产物也曾在出动通讯、智能终局、新能源等行业无为哄骗，传统上风下流家电在以旧换新刺激下有望迎来复苏，改日追随高容良率普及和公正率普及，毛利率有望握续普及。PKG 业务公司凭借资本上风积极拓展份额，追随需求复苏，收入毛利率有望重回增长。插芯业务受AI 算力投资拉动下有望企稳回升。

新业务布局可期，材料能力动须相应。公司凭借在陶瓷材料范围的深厚积攒，积极布局研发新产物，医疗陶瓷件、光通讯管壳及半导体零部件有望成为改日成长驱能源，公司400G 高速光通讯用管壳类产物也曾通过客户认证并不绝开发具有精湛高频性能、可靠性及气密性的陶瓷-金属封装外壳，半导体零部件业务在斥地零部件国产化大布景下，有望掀开全新增量空间。

盈利预测及投资冷漠：三环集团产物梯次上熟练业务、成长业务和新兴业务布局完善，先进材料平台搭建收场，对标日系龙头厂商村田京瓷依然有重大成漫空间，公司也曾充分阐扬自己优异的惩办水慈悲产物竞争力。现时以MLCC为代表的被迫元件也曾触底回升，从时刻跨度、渠谈库存、产物价钱多个打算看行业周期拐点也曾设置，探讨公司功绩快报和AI 终局有望开动放量的情况，咱们将公司24-26 年EPS 预期由1.12/1.47/1.68 元迁徙为1.14/1.53/1.77 元，连合公司自己的业务战术，参收用瓷电子/风华高科等可比公司估值，连合公司历史平均估值较高及盈利弹性，给以25 年30X 标的估值，标的价迁徙为45.9元，督察“强推”评级。

风险领导：时期研发不足预期，扩产不足预期，下流需求不足预期。

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